原油一聲吼，商品抖三抖。原油市場博弈之激烈、劇情之跌宕，不輸任何一場奧運會賽事。

“商品之王”牽一發而動全身
，正因為其重要性
，原油走勢往往令人難以捉摸。不過，有人將目光投向一種商品貨幣——加元，近5年的統計數據顯示
，美元兌加元與油價之間存在高達-0.93的相關性。這是破解油價波動謎團的鑰匙嗎？

原油使出“洪荒之力” 加元敲開虛掩的門

8月1日，原油跌破40美元/桶的心理關口，階段跌幅超過20%，市場驚呼熊市到來。不過，空頭甚至沒來得及慶祝，多頭就憑借兩根大陽線迅速聚攏人氣。上周
，WTI原油期貨和布倫特原油期貨均錄得約6%的漲幅。

“商品之王”牽(qian)一(yi)發(fa)而(er)動(dong)全(quan)身(shen)
，正(zheng)因(yin)為(wei)其(qi)重(zhong)要(yao)性(xing)
，原(yuan)油(you)走(zou)勢(shi)往(wang)往(wang)令(ling)人(ren)難(nan)以(yi)捉(zhuo)摸(mo)。尋(xun)找(zhao)油(you)價(jia)異(yi)動(dong)的(de)蛛(zhu)絲(si)馬(ma)跡(ji)，這(zhe)一(yi)難(nan)題(ti)吸(xi)引(yin)了(le)無(wu)數(shu)分(fen)析(xi)師(shi)投(tou)身(shen)其(qi)中(zhong)。有(you)人(ren)將(jiang)目(mu)光(guang)投(tou)向(xiang)一(yi)種(zhong)商(shang)品(pin)貨(huo)幣(bi)——加元，並期待美元兌加元的走勢能破解油價波動謎團。

“加元可能是一個理想的指標。”yeneirenshizhichu
，meiyuanduijiayuanheyoujiazhijianchengxianyichangmingxiandefuxiangguanxing，jiyoujiahejiayuanchengxianmingxiandezhengxiangguanxing。ergengweiguanjiandeshi，meiyuanduijiayuandezoushihaiyouyidingtiqianxing。

以上周的行情為例，上周四原油多頭反攻之前，美元兌加元已連續三個交易日下跌；而隨著油價暴漲，美元兌加元更是進一步走低
，最終錄得“五連陰”。再看更長周期
，今年1月，美元兌加元見頂後一路走低，油價在2月才跟上節奏
；5月，美元兌加元見底
，油價則在6月完成頭部構築。

回顧曆史走勢

，國際原油一方麵可以作為其他商品的先行指標
，因其是大宗商品的能源成本
；另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，其(qi)與(yu)部(bu)分(fen)其(qi)他(ta)資(zi)產(chan)也(ye)存(cun)在(zai)高(gao)度(du)相(xiang)關(guan)性(xing)
，特(te)別(bie)是(shi)和(he)一(yi)些(xie)資(zi)源(yuan)出(chu)口(kou)國(guo)彙(hui)率(lv)走(zou)勢(shi)高(gao)度(du)相(xiang)關(guan)，使(shi)得(de)資(zi)源(yuan)出(chu)口(kou)國(guo)彙(hui)率(lv)也(ye)可(ke)以(yi)在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)作(zuo)為(wei)評(ping)估(gu)國(guo)際(ji)油(you)價(jia)走(zou)勢(shi)的(de)參(can)數(shu)之(zhi)一(yi)。

“統計顯示，2011年12月21日至今，WTI原油期貨價格和美元兌加元結算價呈現高達-0.93的相關性。由於原油供需變動的傳統指標可能相對滯後，如加拿大出口數據、zhongguojinkoushujudeng

，erjianadajingjihuodongzaiyidingchengdushanglvxianfanyingquanqiuyuanyougongxuhexuqiubiandong，yincijiayuanzoushiduiyuanyoujiagepanduanyouhengaodecankaojiazhi。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

金石期貨分析師黃李強給出的統計結果也顯示，美元兌加元與WTI原油期貨近月合約的相關性接近-0.93，為高度負相關。“原油和美元兌加元呈現如此高的負相關性
，主要是因為加元的商品貨幣屬性——市場看多商品的時候，加元和澳元等也會相應反彈。”

“事實上
，加元和CRB指數的相關性為-0.89


，也非常高，進一步說明了加元和大宗商品相關性很高。”黃李強說。

jianadazuoweinengyuanchukoudaguo，qiwaihuishouruhendayibufenlaiziyushiyouchukou
，bingqiejinnianlaifenechixuzengjia。youshujuxianshi
，muqianyuanyouzhanjianadazongjingchangzhanghushourude10%以上。世元金行研究員龔文佳表示，原油在國際上一般是以美元計價，加拿大97%的(de)原(yuan)油(you)運(yun)往(wang)美(mei)國(guo)，油(you)價(jia)的(de)變(bian)動(dong)影(ying)響(xiang)著(zhe)美(mei)元(yuan)流(liu)入(ru)加(jia)拿(na)大(da)的(de)數(shu)額(e)。在(zai)高(gao)油(you)價(jia)時(shi)代(dai)，加(jia)拿(na)大(da)石(shi)油(you)出(chu)口(kou)到(dao)美(mei)國(guo)
，因(yin)而(er)獲(huo)得(de)收(shou)益(yi)
，加(jia)元(yuan)兌(dui)美(mei)元(yuan)彙(hui)率(lv)上(shang)漲(zhang)；反fan之zhi
，油you價jia下xia降jiang
，加jia拿na大da出chu口kou到dao美mei國guo石shi油you減jian少shao，加jia元yuan兌dui美mei元yuan彙hui率lv下xia降jiang。正zheng因yin如ru此ci
，市shi場chang上shang美mei元yuan兌dui加jia元yuan便bian會hui根gen據ju原yuan油you的de需xu求qiu和he價jia格ge而er變bian動dong，所suo以yi加jia元yuan走zou勢shi對dui油you價jia而er言yan是shi具ju有you一yi定ding參can考kao意yi義yi的de。

商品貨幣大逆襲 市場激辯“牛”成色

其實

，加元和原油之間是“先有雞還是先有蛋”並沒有最終定論，不過
，商品貨幣確實在商品市場和外彙市場之間架起一座橋梁。

在外彙市場，商品貨幣作為一個與大宗商品關係緊密的群體
，其特征主要有高利率、出口占據國民生產總值比例較高
、某種重要的初級產品的主要生產和出口國、貨幣彙率與某種商品同向變動，等等。加元、澳元、新西蘭元等是常見的商品貨幣。大宗商品價格指數上升通常為其帶來正麵影響，而下跌則對其構成拖累。

“新西蘭
、澳大利亞、加拿大這些國家都有一個共同特點，就是進出口的經常項目是赤字的

，並且出口的商品又相對集中，新西蘭靠農副產品，尤其是牛奶；澳大利亞出口中鐵礦石的占比接近50%；加拿大出口主要靠原油。這也是這些貨幣被稱為商品貨幣的緣由。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武表示。

回顧2015年
，大宗商品價格重挫、美元走強以及一些國家政治環境因素，均對商品貨幣和新興市場國家貨幣構成拖累。例如，巴西雷亞爾大跌33%，南非蘭特下挫近24%，土耳其裏拉跌20%，俄羅斯盧布也下滑14%。

不(bu)過(guo)，今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，伴(ban)隨(sui)著(zhe)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)的(de)強(qiang)勢(shi)反(fan)彈(dan)，商(shang)品(pin)貨(huo)幣(bi)止(zhi)跌(die)回(hui)升(sheng)
，有(you)不(bu)俗(su)表(biao)現(xian)。例(li)如(ru)，上(shang)周(zhou)

，因(yin)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)美(mei)聯(lian)儲(chu)將(jiang)推(tui)遲(chi)加(jia)息(xi)

，且(qie)油(you)價(jia)創(chuang)下(xia)自(zi)4月來的最大單周漲幅，商品貨幣不斷走高。上周五亞市尾盤
，加元上漲0.1%，美元兌加元報1.2977，自8月5日來加元已上漲1.5%
；此外
，在過去一周，澳元兌美元上漲0.8%至0.7679；紐元兌美元亦上漲0.8%至0.7203。

澳新銀行(ANZ)亞洲研究高級主管Khoon Goh表示：“風險偏好大漲以及對收益的追逐將令高收益率貨幣需求增加。”

不過，對於商品貨幣的逆襲，市場也不乏謹慎的聲音。高盛集團(Goldman Sachs)在今年上半年的一份報告中就指出，澳元
、加元和紐元等商品貨幣兌美元表現強勢

，原因有三：首先，美聯儲決議基調較預期偏鴿派；其次
，大宗商品價格企穩；第三
，這些貨幣對應的央行並未如預期進一步寬鬆。不過



，高盛還表示，上述商品貨幣強勢反彈是短暫的，對應的原因也有三點：首先，考慮到美聯儲9月升息的可能性，市場過度將此因素計入價格；其次，即使大宗商品價格企穩，但是貿易狀況惡化依舊令貨幣承壓，最重要的是，前景依舊高度不確定；第三
，這些國家央行目前隻是暫時停止寬鬆，接下來預計將進一步放寬，尤其是澳大利亞和加拿大。

投行無奈擺烏龍 油價走勢太難猜

正如能源新聞網站Oilprice.com的專欄作家Nick Cunningham在其文章中所言，影響油價的因素實在太多

，其實沒有人能真正說清楚油價到底會漲多少。即便是股神巴菲特，也對油價心存敬畏。

“我們完全不知道長期油價會怎樣變化……我們認為我們不能預測大宗商品的價格走向。”巴菲特在今年的股東大會上表示
，投資者不應該根據伯克希爾或其他公司的交易，而將油價或其他商品期貨的價格預測神聖化。

油價預測有多難？這從高盛
、渣打、摩根士丹利等諸多著名投行在油價判斷上鬧出的“烏龍”就可見一斑。

例如，在今年4月中下旬多哈凍產協商會議召開前夕
，高盛大宗商品策略師Damien Courvalin在研報中指出：“不認為多哈會議將給原油市場多頭帶來驚喜

，考慮到市場花了18個月的時間才最終開始再平衡，所以減產毫無意義……更大的可能是
，多哈會議將為油價提供下跌催化劑。”但有意思的是，此番表述後的兩周，WTI油價大漲近10%。

試圖擬合油價走勢的指標仍不計其數，“鑰匙”在哪兒，可謂眾裏尋他千百度。

在傳統框架中，供需麵因素決定油價的長期走勢。方正中期期貨研究員隋曉影指出，例如2014年以來原油供給持續過剩，油價從2014年nian年nian中zhong開kai始shi下xia跌die，而er隨sui著zhe供gong需xu差cha的de持chi續xu收shou窄zhai，油you價jia在zai今jin年nian上shang半ban年nian出chu現xian反fan彈dan。不bu過guo，油you價jia走zou勢shi中zhong短duan期qi的de影ying響xiang因yin素su比bi較jiao複fu雜za，除chu了le中zhong短duan期qi的de供gong需xu之zhi外wai
，機ji構gou報bao告gao、產油國政策、彙率等也會對油價走勢形成一定指引。

程(cheng)小(xiao)勇(yong)表(biao)示(shi)
，國(guo)際(ji)油(you)價(jia)作(zuo)為(wei)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)
，其(qi)價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)最(zui)大(da)的(de)因(yin)素(su)是(shi)供(gong)求(qiu)關(guan)係(xi)，但(dan)是(shi)由(you)於(yu)供(gong)求(qiu)平(ping)衡(heng)表(biao)等(deng)一(yi)係(xi)列(lie)數(shu)據(ju)往(wang)往(wang)是(shi)滯(zhi)後(hou)的(de)，因(yin)此(ci)可(ke)以(yi)尋(xun)找(zhao)其(qi)他(ta)的(de)指(zhi)標(biao)作(zuo)為(wei)估(gu)算(suan)原(yuan)油(you)價(jia)格(ge)走(zou)勢(shi)的(de)參(can)數(shu)，而(er)這(zhe)些(xie)參(can)數(shu)中(zhong)先(xian)行(xing)指(zhi)標(biao)和(he)同(tong)步(bu)指(zhi)標(biao)作(zuo)用(yong)較(jiao)大(da)。其(qi)中(zhong)先(xian)行(xing)指(zhi)標(biao)很(hen)難(nan)尋(xun)找(zhao)
，尤(you)其(qi)是(shi)關(guan)係(xi)相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)的(de)指(zhi)標(biao)。而(er)同(tong)步(bu)指(zhi)標(biao)中(zhong)，可(ke)以(yi)特(te)別(bie)關(guan)注(zhu)其(qi)他(ta)油(you)脂(zhi)價(jia)格(ge)，如(ru)豆(dou)油(you)和(he)棕(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)格(ge)
，因(yin)植(zhi)物(wu)油(you)和(he)原(yuan)油(you)在(zai)生(sheng)物(wu)燃(ran)料(liao)方(fang)麵(mian)存(cun)在(zai)替(ti)代(dai)關(guan)係(xi)。在(zai)原(yuan)油(you)過(guo)多(duo)的(de)時(shi)候(hou)，植(zhi)物(wu)油(you)被(bei)從(cong)混(hun)合(he)燃(ran)料(liao)中(zhong)排(pai)擠(ji)出(chu)來(lai)
，或(huo)至(zhi)少(shao)是(shi)減(jian)少(shao)了(le)使(shi)用(yong)。相(xiang)反(fan)
，當(dang)原(yuan)油(you)短(duan)缺(que)時(shi)，植(zhi)物(wu)油(you)的(de)需(xu)求(qiu)會(hui)突(tu)然(ran)增(zeng)加(jia)。

“原油不但包含商品屬性，還包含金融屬性。市場經常關注的EIA商業庫存和原油的相關性就很差，因為原油很多時候體現的是其金融屬性。”黃李強說，“還有一個數據是貝克休斯公布的美國鑽井數，這個數據具有一定滯後性，這是因為鑽井從停產到複工還是有一定的時滯。”

龔gong文wen佳jia認ren為wei還hai應ying該gai關guan注zhu美mei元yuan走zou勢shi。國guo際ji上shang原yuan油you是shi以yi美mei元yuan計ji價jia
，因yin此ci美mei元yuan指zhi數shu走zou勢shi對dui油you價jia來lai說shuo是shi具ju有you一yi定ding參can考kao意yi義yi的de。當dang美mei元yuan指zhi數shu上shang漲zhang時shi，投tou資zi者zhe相xiang當dang於yu以yi更geng高gao的de成cheng本ben購gou進jin石shi油you
，從cong而er令ling市shi場chang的de積ji極ji性xing減jian弱ruo，導dao致zhi油you價jia下xia跌die；反之，美元指數下跌時，市場的積極性會增強
，從而油價上漲。（摘自中國證券報）